服务热线：400-7166-558（原标题：贵州三力（603439SH） 投资价值分析报告：苗药独家品种奠定业绩基石，多元化布局打开成长空间）
我国通过颁布一系列战略政策，推动中药材的种植、加工、流通、质量监 管等环节实现规范化、标准化、现代化，优化、简化、激励中药新药的研 发、创新、注册、上市等环节，促进中药与相关产业的融合发展，加强中 药的国际交流合作，提升中药的国际竞争力和影响力，为行业可持续发展 奠定了坚实的基础。
在疫情期间，中药在抗击疫情、提升免疫力、预防并发症等方面发挥了重 要作用，受到世界各国关注，提升了中药的社会地位和公众认知度。同时， 也加快了中药“出海”国际化步伐。中药传播已从 2015 年的 183 个国家和 地区上升至 2022 年的 196 个。
公司核心产品开喉剑是国家专利产品及独家品种，已列入国家医保目录及 部分省份的国家基本药物地方增补目录。2018年至2022年，公司营业收入 从7.22亿元增长至12.01亿元，期间复合增长率达13.57%;归母净利润从 1.10 亿元增长至 2.01 亿元，期间复合增长率达 16.27%;扣非净利润从 0.87 亿元增长至 1.95 亿元，期间复合增长率达 22.36%，开喉剑贡献近九成。
横向收购，丰富产品管线年公司收购经营了一个多世纪的德昌祥95%股权，该品牌已是家喻户晓 的贵州老字号、中国驰名商标，“德昌祥”产品管线丰富，拥有药品批准 文号69个，其中独家品种9个，医保品种41个，其“龙凤至宝丹传统中药制 作技艺”妇科再造丸和杜仲补天素丸被列为省级非物质文化遗产。
中药材根据来源不同，可分为植物药、动物药和矿物药，其中植物药占绝大多数。此外，还 有大量源自民间的草药也被广泛运用。因此，中药学通常也被称为“本草学”。在中药炮制 中，以中药材为原料，经粉碎、提取、干燥等步骤可制成中药饮片、中药颗粒、中成药及各 类中药制剂。
近年来，我国对中药行业的发展高度重视。通过颁布《中药发展战略规划纲要(2016-2030 年)》、《健康中国规划纲要(2016-2030 年)》、《中华人民共和国中药法》、《促进中 药传承创新发展的意见》、《“十四五”中药发展规划》、《中药振兴发展重大工程实施方 案》等一系列战略政策，推动中药材的种植、加工、流通、质量监管等环节实现规范化、标 准化、现代化，优化、简化、激励中药新药的研发、创新、注册、上市等环节，促进中药与相关产业的融合发展，加强中药的国际交流合作，提升中药的国际竞争力和影响力，为行业可持续发展奠定了坚实的基础。
疫情为中药走向世界奠定了良好的基础。在疫情期间，中药在抗击疫情、提升免疫力、预防 并发症等方面发挥了重要作用，受到世界各国的广泛关注，提升了中药的社会地位和公众认 知度。随着中药被海外市场逐步接受和认可，中药也逐渐走出国门，迈向国际市场。目前， 中药已传播至 196 个国家和地区，我国与 40 余个外国政府、地区主管机构和国际组织签订了 专门的中药合作协议，开展了 30 个较高质量的中药海外中心、75 个中药国际合作基地、31 个国家中药服务出口基地建设工作。
中药“出海”加速，国际化步伐加快。根据前瞻产业研究院数据，2018 年至 2022 年期间， 中药出口量及出口贸易额均呈上升趋势。2022 年，我国中药出口量达 14.7 万吨。2018 年中 药出口规模已突破 70 亿元，2022 年中国中药出口规模再创历史新高，首次超过 90 亿元。
社会对中药信任度提高。国家鼓励推动中药服务向基层延伸，促进中医适宜技术推广应用， 为人民群众提供安全有效的中医疗法，提升了社会公众对中药的认知和信任。根据艾媒咨询 数据，受访用户中，71.6%的人群购买中药主要用于滋补养生，64.2%用于治疗病症，67.1%认为中药具有良好的疗效，54.5%受访者愿意向其亲朋好友推荐中药。
中药在中老年市场具有巨大市场需求。我国处于人口老龄化加速阶段，根据国家统计局数据， 2013 年至 2022 年，我国 60 岁及以上人口数量呈逐步上升趋势，从 2.02 亿增长至 2.80 亿， 占总人口比例也由 14.9%上升至 19.8%。中老年人为中药的主要消费群体，由于中老年人身 体机能下降、抵抗力减弱，因此，比较容易受慢性病、亚健康疾病的困扰。据《2020 年国人 健康报告》数据，我国亚健康人群比例高达 75%，20%的人处于疾病状态，而其中约有 86.6% 的人因慢性病而死亡，并且慢性病的发病率呈现出越来越年轻化的趋势。而中药具备调节身 体、预防疾病、延缓衰老等多重功效，使得人们对中药的需求不断增加，同样也为中药行业 的发展带来了广阔的市场空间。
儿童与女性亦是中药的重要消费群体。由于儿童的免疫系统和身体抵抗力的不足，使其较容 易患上感冒、咳嗽、消化不良等常见疾病，中药因其安全、有效、温和、无副作用等独特优 势，备受广大家长青睐。女性由于心理、生理的特殊性，较容易患上妇科、内分泌等方面的 疾病，而中药具备调节气血、促进美容养颜、延缓衰老等多重功效。因此，中药在儿童和女 性市场具有广阔的发展前景。
政策推动和需求驱动下，中药市场预计保持 2 位数增长。2022 年我国中药行业市场规模达 1.8 万亿元，较上年增长 8.2%。其中，中药材市场规模达到了 1,916.2 亿元，同比增长 6.59%; 中药饮片市场规模为 1,132.1 亿元，同比增长 7.23%;中成药市场规模为 1.3 万亿元，同比增 长 8.5%;中药制剂市场规模为 451.7 亿元，同比增长 9.8%。
急性咽喉炎若咽部发生炎症，其最为显著的表现为咽部疼痛，尤其在吞咽时更为严重。 当咽旁的组织遭受影响时，咽部的疼痛会通过神经向耳部放射。当发生急性咽炎和扁桃 体炎时，还会出现恶心、呕吐等全身反应。此外，在疾病的早期阶段，患者会感受到咽 部的灼热和瘙痒。当喉部发生炎症时，声音的嘶哑是最为显著的症状之一，这是由于声带黏膜充血和水肿所导致的。另外，患者还可能会出现喉部干燥、异物感等症状。
慢性咽喉炎炎症位于咽部时，最显著的症状表现为咽部的干燥、瘙痒、异物感和分泌物 无法排出。若喉部发生炎症时，最显著的症状是患者在讲话过多后出现声音嘶哑，然而， 在停止讲话一段时间后，声音嘶哑的症状通常会得到缓解。此外，患者还可能会出现喉 咙干燥、瘙痒、疼痛等不适症状。
随着我国社会经济的发展，人们工作节奏加快，生活压力增大等原因导致越来越多的人 患有慢性咽炎。根据《2023 国民咽喉健康》数据，一二线城市咽喉不适症状的发 病率高达 87%，其中六成的不适症状人群每月都会经历至少一次不适，超八成的不适症 状人群已经造成严重程度。咽喉不适具有三大特点，即全年龄、全职业、全人群。就年 龄特征而言，以中青年为主，18 至 25 岁年龄段的比例为 18%，26 至 35 岁年龄段的比 例为 34%，36 至 45 岁年龄段为 32%，46 至 55 岁年龄段为 15%。如果不及时进行有效 治疗和预防，很容易引发多种并发症和后遗症甚至癌变，给患者带来极大痛苦和伤害。
咽喉疾病用药市场空间巨大。在秋冬和冬春交替之际，上呼吸道疾病的发病率较高，而往年 的第四季度则是咽喉用药的季节性高峰，2022 年在疫情影响下，对咽喉用药产生了叠加效应。 根据中康 CMH 的零售数据，2022 年的咽喉用药市场规模高达 177 亿元，较上年同期增长了 38%， 创下了近年来的最高纪录。我们认为，疫情逐渐消退的背景下，由于气候环境变化、流行病的频繁发生、生活习惯不规律、用嗓人群的扩大以及消费水平的提升等多种因素下，导致咽喉疾病频发，咽喉用药市场规模有望保持稳定增长。
贵州三力制药股份有限公司(简称:贵州三力，603439.SH)是一家集研发、生产和销售于一 体的现代化中成药制药企业，成立于 1995 年，于 2020 年登陆上海证券交易所主板。公司产 品线主要围绕儿科、呼吸系统科、心脑血管科、消化内科等领域，主要产品有开喉剑喷雾剂 (儿童型)、开喉剑喷雾剂、强力天麻杜仲胶囊、脑立清胶囊、紫河车胶囊、三七胶囊、藿 香正气胶囊、蛇胆川贝胶囊、杞菊地黄胶囊、银翘伤风胶囊等。经过长期的发展积累，公司 荣获国家高新技术企业、贵州民营企业 100 强等多项荣誉，多项产品被评为贵州省名牌产品， 商标被评为贵州省著名商标，并入选了贵州省知识产权优势培育企业库。2022 年，公司通过 破产重整取得了贵阳德昌祥药业有限公司 95%股权，“德昌祥”品牌作为贵州百年老字号， 拥有药品批准文号 69 个，其中独家品种 9 个，医保品种 41 个，其“龙凤至宝丹传统中药制 作技艺”妇科再造丸和杜仲补天素丸更是省级非物质文化遗产。此举丰富了公司产品线的同 时，也进一步增强了产品竞争力和市场影响力。
经营稳健，业绩稳定增长。2018 年至 2022 年，公司营业收入从 7.22 亿元增长至 12.01 亿元， 期间复合增长率达 13.57%;归母净利润从 1.10 亿元增长至 2.01 亿元，期间复合增长率达16.27%;扣非净利润从 0.87 亿元增长至 1.95 亿元，期间复合增长率达 22.36%。归母净利润 复合增长率快于营业收入增长率，表明公司总体经营状况良好，运营能力及盈利能力较强。 扣非净利润复合增长率快于归母净利润复合增长率，反映出公司主营业务的增长和盈利能力 的提高。2023 年一季度，公司实现营业收入 3.49 亿元，同比增长 119.92%;实现归母净利润 0.55 亿元，同比增长 131.49%;实现扣非净利润 0.54 亿元，同比增长 154.00%。业绩大幅增 长，主要受益于公司产品销售情况良好，产品结构进一步优化。
多领域布局，10 亿元收入额的单品为公司业绩基石。从营业收入来看，2022 年公司实现营业 收入 12.01 亿元，开喉剑喷雾剂(儿童型)、开喉剑喷雾剂、其他产品、妇科再造丸、强力 天麻杜仲胶囊分别实现收入 7.87 亿元、2.82 亿元、0.53 亿元、0.43 亿元、0.36 亿元，分别占 公司总营业收入的 65%、24%、4%、4%、3%。开喉剑喷雾剂(儿童型)与开喉剑喷雾剂合 计占据了公司近九成营业收入，特别是开喉剑喷雾剂(儿童型)，为公司业绩主要贡献大单品。
毛利率方面，2022 年开喉剑喷雾剂(儿童型)毛利率为 73.22%，较 2021 年增加 2.03 个百分 点;开喉剑喷雾剂毛利率为 68.42%，较上年增加 3.09 个百分点;妇科再造丸毛利率 85.05%; 其他产品毛利率为 57.29%，较上年减少 40.83 个百分点;强力天麻杜仲胶囊毛利率 70.83%， 较上年增加 6.34 个百分点。总体来看，公司开喉剑喷雾剂(儿童型)、开喉剑喷雾剂、强力 天麻杜仲胶囊毛利率均有不同程度的上升。妇科再造丸为 2022 年新增重要产品，其毛利率明 显高于公司核心产品，有利于提升公司整体毛利率的同时，有望成为公司业绩新增长点。其 他产品毛利率下降主要受德昌祥其他产品毛利率较低的影响。
开喉剑喷雾剂是公司主要营业收入来源，2022 年实现销售额 10.69 亿元，分为儿童型和 型。配方取自经典苗医验方，主要核心成分为八爪金龙、山豆根、蝉蜕、薄荷脑。是国家专 利产品及独家品种，已列入国家医保目录及部分省份的国家基本药物地方增补目录，临床用 于上呼吸道感染、急慢性咽炎、扁桃体炎、咽喉肿痛、口腔炎、口腔溃疡、牙龈肿痛等病症。
儿童是咽喉疾病高发的群体，其中以扁桃体炎、最为常见。临床常用的口服药物， 如片剂、胶囊剂和颗粒剂，需经过胃肠道和肝脏吸收后才能分布到全。
